东吴证券发布研究报告称，从宏观预期到业绩兑现，近日保险股初显持续反弹预兆，板块上涨核心逻辑在于资产端复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。外资搭台内资唱戏，年初股市开门红推升β外溢。负债端复苏仍处于过渡阶段，拐点有望于2Q23显现，我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。个股推荐顺序：中国太保（601601）(601601.SH)、中国人寿（601628）(601628.SH)和中国平安(601318.SH)。

事件：

2023年3月1日，保险板块出现较强反弹，其中A股保险板块上涨3.7%，H股保险板块上涨4.8%。

(相关资料图)

整体来看，主要原因包括：1)2月PMI大超预期，叠加节后二手房销售数据持续回暖，市场对经济复苏信心进一步确认;2)全天北向资金流入逾70亿元;3)头部险企2月新单数据受春节错位时点影响消除叠加二次开门红推动，数据边际好转，市场逐步上修1Q23上市险企NBV增速。

▍东吴证券主要观点如下：

宏观预期持续向好，资产端复苏仍为当前上涨核心逻辑，长端利率仍是胜负手，关注3.0%整数关口信号意义。

长端利率迭创新高，破3%只是时间问题。该行在年度策略中旗帜鲜明提出资产端底部反转是短期估值修复的核心。当前10年期国债到期收益率迭创年内反弹新高，保险股长期利率假设仍处于极低水平，长端利率提升托底保险股估值水平。

2月PMI指数大超预期，制造业PMI升至近10年新高，2月份制造业PMI为52.6%，非制造业为56.3%。

随着稳经济政策措施不断发力，叠加疫情放开影响不断深化，我国经济景气水平持续回升，宏观预期持续向好。地产高频数据表现超预期，百强房企销售业绩释放积极信号。

2022年末以来，地产纾困政策渐次落地，政策导向彻底扭转。受疫情放开及春节靠前影响，购房需求积压至2月释放，重点城市市场活跃度回升带动全国市场信心修复，各地供需两端政策持续改善优化之下，全国房地产市场有望企稳，地产政策风险这一板块估值掣肘有望逐步消退。

负债端仍处于改善过渡期，春节错位、二阶段开门红促同比改善。

疫情感染扰动叠加春节假期代理人展业受限，2023年1月新单数据同比增速前高后低。

随着疫情放开影响不断深化，代理人逐步复工复产，春节基数效应消除，各大险企积极备战二阶段开门红，需求有望进一步释放，负债端业绩表现有望实现同比改善。该行预计1Q23上市险企NBV增速基本持平，预计1Q23上市险企NBV增速排序为：太保(+3%)>国寿(+2%)>平安(-2%)>新华(-6%)，全年上市险企维持5%左右正增长判断不变。

寿险短期承压不改负债端复苏大势，2023年业务节奏预测：“年初负增长压力延续——年中低基数轻装上阵——下半年明确拐点”。

风险提示：疫情感染高峰复发难以预期;寿险业转型持续低于预期。